从纳斯达克退市到借壳新风天域再上市，和睦家这家主打高端医疗的民营医院，又在资本市场完成了一场华丽转身。

　　和睦家、复星医药、TPG、新风天域，这场四大玩家参与的资本运作，被称为“一场没有输家的经典案例”：

　　和睦家牵手新风天域，重回资本市场，下一步的扩张近在眼前；

　　持股企业复星医药获得16亿元现金来优化自身的财务表现，同时还占据新风天域6.62%的股份；

　　持股资本TPG（德太投资）则顺利退出；

　　新风天域进一步完善其在高端医疗领域的布局。

　　在民营医疗发展的关键节点，无数的民营医疗产业参与者关注着这场资本运作。和睦家代表的“民营医疗、社会办医”，是否迎来了新一波的春天？

　　民营医疗在资本市场遇冷

　　推动社会办医的发展，是中国医改的方向之一。医疗市场上，需要民营医疗来补充公立医疗的不足，从而打造出更多元化、满足更多人需求的医疗服务。

　　从行业的角度看，根据中国国家卫生健康委员会的数据，人口老龄化的长期趋势和对私立医疗保健需求的增长，中国私立医院营收在2013年至2017年间年化复合增长率达到25%。

　　2018年3月底，全国医院总计3.1万家，而民营医院的数量多达19139家，占比超六成。

　　有趣的是，根据普华永道发布的《2013年至2018年中国境内医院并购活动回顾及展望》数据，2013年至2018年，中国医院共发生764起境内外并购交易，披露交易金额达1323亿元。其中，2015-2016两年间，医院并购出现大幅度增长，并在2016年达到161亿元的交易规模高峰。

　　统计数据到2018年，但并购高峰停留在了2016年。也就是说，2016年高峰之后的这三年，民营医院在资本市场，并没有想象中的那么受欢迎。在0到2万家民营医疗林立的繁荣景象的背后，还有失意者的一地鸡毛。

　　比如，“急诊女超人”于莺轰轰烈烈的创业，最后以2018年11月企鹅杏仁收购于莺科技及其北京水岸祐邻诊所而告终。

　　再比如，2018年开始出现的医院“退货”潮：

　　2018年12月，益佰制药公告称，拟转让其所持有淮南朝阳医院管理有限公司53%股权。

　　2018年12月，景峰医药发布公告，拟以1.5亿元的价格将公司全资子公司成都金沙医院有限公司100%股权转让给德阳第五医院。

　　2019年1月，华润三九公告称，以9.16亿元出售所持有深圳三九医院82.89%股权；华润医药投资亦挂牌转让其所持三九医院17.11%股权，合计转让三九医院100%股权。

　　如此种种，是背后资本的逐利性与医疗投资的长期性之间的博弈。同时，虽然各方都在推动民营医疗的发展，但是公立医院对于民营医院的虹吸效应依旧强烈。民营医疗虽然数量上超越公立医院，但“获客”依然是巨大难题，这使得民营医疗的发展举步维艰。

　　在这种经常“退货”的投资下，和睦家顺利回归资本市场，并实现多方共赢的局面，实属不易。

　　让资本认识到“回报周期长”

　　提到和睦家，就要提到李碧菁。

　　李碧菁身上有很多标签：犹太裔美国人、改革开放后第一批来华创业的外国人、坚守中国医疗事业长达30年之久、作为设备经销商推动中国改革开放后医院首批医疗设备的升级……但最为著称的，是“和睦家创始人”。

　　和睦家脱胎于1994年在纳斯达克上市的、由李碧菁创立的美中互利，是中国境内第一家按国际标准设立的医疗集团，主打个性化、高质量的医疗服务。

　　李碧菁靠着旗下美中互利在纳斯达克IPO融资1000万美元以及IFC（国际金融公司）的贷款，开启了中国私立中国端医疗之路。

　　和睦家的目标群体是驻华使节和跨国企业的外国雇员，以及中国高收入群体，走的高端医疗路线，集预防、保健、治疗、康复为一体。

　　和睦家的特色在于“差异化”、“个性化”。用李碧菁自己的话来说，就是“和睦家绝对不会推出标准化体检，我们要先了解患者本人年龄、性别、生活方式和习惯等情况，还要了解其家庭情况，包括家族史、病史，才会去定制出一个体检的方案。”李碧菁本人对于细节的严格把控，直接延伸到和睦家这个品牌上。

　　和睦家给予患者的是连续性服务，个性化体检之后，如果检测出问题，就会由个人医生安排就诊。如果和睦家没能解决问题，会请三甲医院医生到和睦家诊疗；如果只有国外有某项诊疗技术，就会安排患者去国外。

　　李碧菁为和睦家医院带来了一套成熟的商保合作体系，体系借鉴了美国凯撒医疗集团（Kaiser Permanente）的商业保险模式，明确医院、医生、患者和保险公司的利益，在中国医疗服务体系中较为先进。

　　和睦家的运营方式，让其吸引了资本的目光，比如复星医药。

　　复星医药十年陪跑，和睦家快速扩张

　　早在2009年，复星医药就开始投资和睦家。复星医药通过旗下全资子公司复星实业收购和睦家母公司美中互利11.18%股份。

　　2014年，美中互利认为，美国投资人对中国医疗市场不了解，造成股价被低估，决定从美股市场私有化退市。复星医药、TPG组成买方集团，果断以3.69亿美元收购美中互利。谈判初期的12美元/股，最终以翻了一倍的24.5美元/股敲定。

　　李碧菁表示，最终从众多“追求者”中选择复星医药是因为一句承诺：他们了解这是长远行为，而不是短期投资。“至少我会比较放心，他们不会推着我们做不好的决定。”也因此，在复星医药和TPG的收购中，尽管和睦家管理层仅占5%的股权，但却拥有三分之一的重要决策权。

　　在被复星医药和TPG并购后的5年里，和睦家加速扩张。如今，和睦家已在北京、上海、广州、天津、青岛、杭州、博鳌设有7家医院和14家诊所。但扩张带来的不只有规模和市场，往往还伴随着大笔投入和业绩亏损。五年过去，和睦家的盈利状况非常惨淡：

　　2018年实现收入人民币20.6亿元，净利润亏损约1.8亿元；

　　2019年1―5月实现收入9.99亿元，净利润亏损8900万元。

　　另外，和睦家截至2019年5月31日总资产为70.5亿元，负债总额达到37.7亿元。

　　复星医药CEO吴以芳曾公开表示对和睦家业绩的不满，主要原因是复星医药医疗服务部分的利润被和睦家由高达+19.51%（剔除和睦家的影响）的正增长拖累至-6.69%。

　　和睦家亏损的主要原因是医院扩建。2019年，陪跑十年的复星医药、TPG最终还是决定放手，而李碧菁带着和睦家重回资本市场。

　　新风天域接手和睦家，继续扩张

　　新风天域这家2016年成立、2018年6月纽交所上市的公司，通过收购和睦家再度名噪一时。

　　新风天域成立以来，投资建立了一系列医疗产业，包括养老、康复、医生集团、居家医疗等，投资过的企业有综合养老医疗服务公司易得康、深圳博德嘉联医生集团、后急性期医疗服务平台顾连医疗等，其定位与专注于高端民营医疗的和睦家非常契合。

　　新风天域公告称，由于近期显著的规模扩张，和睦家医疗预计在未来五年内总营业收入将实现约18%的年复合增长，利润年复合增长可达50%。收购和睦家完成后，新风天域将以“新风天域医疗”品牌运营，李碧菁将担任新风天域医疗首席执行官，是否仍拥有三分之一的重要决策权并不可知。

　　其实，某种程度上，和睦家的经验很难被中国其他民营医疗所借鉴，一方面因为其所专注的是高端医疗市场，壁垒高；另一方面，和睦家在资本市场拥有强大的吸引力。

　　也因此，中国民营医院40年发展史上，和睦家独一无二。但令人唏嘘是，作为行业知名品牌、业内标杆，和睦家至今仍未能实现正向盈利，“急速扩张”像一只饕餮巨兽，将其营利毫不犹豫地吞入腹中，这也让其不得不再次回归资本市场。和睦家的状况尚且如此，其他民营医疗的发展状况可想而知。

　　不过可以借鉴的是，和睦家李碧菁在选择投资人的时候，总是不断强调投资人是否看到“回报周期长”这一行业特点。这大概是民营医疗机构在融资拿钱时所必须考虑到的。

　　和睦家的故事，只是中国民营医疗的一个缩影：在民营医疗发展的过程中，总离不开社会资本的扶持。然而资本逐利特性与医疗长期回报之间，需要不断磨合，以寻求一条“共赢”道路。

 

　　作者：MedTrend，来源：MedTrend医趋势（Trendhc）

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